트럼프 땐 봤던 그 상승장, 이번엔 연준이 끝낼 수 있다 🔥

원본 기사:  The Fed Could Crush Trump’s Bull Market — Here’s the Warning Wall Street Is Miss  |  Yahoo Finance

📌 핵심 요약

시장은 트럼프의 2기 경제 정책으로 주식시장이 다시 활기를 띨 것이라 기대하고 있지만, 연준이 고금리 기조를 장기화할 가능성이 높아지면서 불씨가 꺼질 수 있다는 경고가 나온다. 특히 현재 주가 수준은 이미 금리 인하를 전제로 형성돼 있어, 현실과 괴리가 크다.

The Fed Could Crush Trump’s Bull Market — Here’s the Warning Wall Street Is Missing

 

밸류에이션은 과도한 상황이다. 예를 들어 NVIDIA는 78배의 선행 PER에 62%의 매출 성장이 예상되고, 인텔은 68배 PER에 단 1% 성장, 애플은 29배 PER에 15% 성장 전망이다. 금리가 오랫동안 높게 유지된다면 이들 기업의 마진 압박은 불가피하다.

) trades at a 78 forward P/E with 62% expected revenue growth, Intel (

 

트럼프식 경기 부양, 이번엔 독이 될 수도 있다

시장은 트럼프 재등판 이후 또 한 번의 강력한 상승장이 올 것이라 믿고 있다. 첫 번째 임기 때처럼 법인세 인하, 규제 완화, 그리고 제조업 유턴 정책이 성장 동력이 될 거란 기대감이 팽배하다. 실제로 선거 이후 사이클릭 섹터인 산업주, 은행주, 소형주들이 시장을 리드하며 이런 전망을 반영하고 있다. 투자자들은 미국 경제의 성장률이 빨라질 것이라 예상하고 있다.

그러나 이번엔 상황이 다르다. 당시와 가장 큰 차이점은 금리 환경이다. 2017년 당시 연준의 금리는 제로 금리에서 서서히 올라가는 과정이었고, 경기는 여전히 완화 정책의 여지를 남기고 있었다. 하지만 지금은 이미 금리가 3.6% 이상 고착된 상태다. 여기에 트럼프 정책이 성공할수록 오히려 연준의 부담은 커진다. 왜냐? 경기 부양책이 과도하게 먹히면 인플레이션이 다시 살아날 수 있기 때문이다.

실제로 CBO(의회예산국)는 미국 정부의 공공부채가 GDP의 100%를 넘어섰다고 발표했다. 이는 2차 세계대전 이후 처음 있는 일이다. 여기에 광범위한 관세 부과 정책은 이미 소비자 물가를 평균 1.9%포인트 올렸다는 연구 결과도 있다. 트럼프의 정책은 성장엔 기름을 부으되, 인플레이션엔 산소를 공급하는 꼴이다.

연준의 딜레마: 인플레 vs 시장 불안

현재 경제 지표는 모순된 신호를 보내고 있다. 1분기 GDP 성장률은 연율 2%를 기록했고, 실업률은 4.3%로 낮은 수준을 유지 중이다. 소비자들은 여전히 돈을 쓰고, 기업들은 계속해서 인력을 고용하고 있다. 이건 일반적으로 긍정적인 신호지만, 연준 입장에선 악재다.

물가도 여전히 높다. 최근 BLS(노동통계국) 발표에 따르면 CPI는 전년 대비 3.3% 상승했고, 에너지와 식료품을 제외한 핵심서비스 물가는 여전히 ‘굳어진(sticky)’ 상태다. 특히 임금 상승률이 3.5% 근처를 맴돌고 있어, 서비스 인플레이션을 낮추기 어렵다는 분석이 지배적이다.

제롬 파월 연준 의장은 여러 차례 “지속적인 인플레이션 둔화에 대한 확신이 생겨야 금리 인하를 고려할 수 있다”고 말했다. 그런데도 시장은 여전히 올해 안에 금리 인하가 2~3차례 이뤄질 것이라고 예상하고 있다. CME 페드왓치 데이터를 보면, 연초만 해도 4차례 인하를 예상했지만, 현재는 1~2차례로 조정됐다. 그래도 여전히 연준의 입장보다 낙관적이다.

문제는 주가가 이미 금리 인하를 ‘가격에 반영’했다는 점이다. S&P 500의 선행 PER은 20배를 웃돈다. 이는 금리가 낮아질 것이라는 가정 하에 형성된 밸류에이션이다. 그런데 만약 연준이 금리를 오랫동안 유지한다면? 그때 주가는 현실과 맞부딪히게 된다.

밸류에이션 거품, 특히 테크 대형주에 집중

지난 2024년 말부터 이어진 상승장은 수익 증가보다는 밸류에이션 확대에 기반했다. 팩트셋 자료에 따르면 S&P 500의 2026년 예상 수익 성장률은 약 11%지만, 지수 자체는 그보다 빠르게 올랐다. 즉, 투자자들이 한 주당 수익에 더 비싼 값을 지불하고 있다는 뜻이다.

특히 리스크가 큰 곳은 메가캡 테크주다. NVIDIA는 선행 PER 78배에 62% 매출 성장이 예상되지만, 고금리 환경에선 미래 현금흐름의 현재가치가 떨어지기 때문에 밸류에이션이 급락할 수 있다. 인텔은 PER 68배지만 성장률은 1%에 불과해, 사실상 프리미엄이 과도하다는 지적이 나온다. 애플은 29배 PER에 15% 성장이 예상되지만, 금리가 높아지면 소비지출 둔화와 함께 실적 둔화 리스크도 있다.

이들 기업의 공통점은 금리 민감성이다. 높은 성장주일수록 할인율 변화에 크게 반응한다. 금리가 1%p 오르면, 미래 수익의 현재 가치는 크게 하락하고, 이는 주가 조정으로 이어진다. 과거 2022년의 나스닥 하락도 같은 메커니즘이 작동한 결과다.

연준이 백악관보다 더 중요해진 해

역사적으로 보면, 과도한 성장과 인플레 압력을 받은 시기에는 연준이 시장을 제어하는 역할을 해왔다. 1970년대의 스태그플레이션 이후 폴 볼커 의장은 금리를 20%까지 끌어올려 인플레이션을 억누른 바 있다. 그 결과 경기침체가 왔지만, 장기적으로 시장 신뢰를 회복했다.

현재 연준은 같은 딜레마에 직면해 있다. 금리 인하를 서두르면 인플레가 다시 기승을 부릴 수 있고, 늦추면 금융시장에 충격이 갈 수 있다. 지난 주 연준은 금리 인하 없이 동결을 결정했는데, 이는 ‘급한 불 끄기’보다 ‘지속 가능성’을 우선시하겠다는 신호다.

은행권도 예전보다 튼튼해졌고, 기업 재무 상태도 2008년보다 훨씬 건강하다. 하지만 고금리가 장기화되면 결국 틈새가 드러난다. 상업용 부동산, 지방은행, 고레버리지 기업 등이 첫 타깃이 될 가능성이 크다.

결국 2026년 시장의 키는 백악관이 아니라 연준이 쥐고 있다. 트럼프의 정책이 성공할수록 경제가 과열되고, 인플레가 살아나면 연준은 금리를 더 오래 유지할 수밖에 없다. 그 결과, 주가 밸류에이션은 조정을 받을 수밖에 없다. 트럼프 불마켓이 약세장으로 전환되는 건 ‘성장 둔화’ 때문이 아니라, ‘성장 과열’ 때문일 수 있다는 역설적인 시나리오다.

투자자들은 당장 패닉할 필요는 없다. 실업률은 낮고, 기업들은 여전히 현금을 창출하고 있다. 하지만 ‘쉬운 돈’ 시대는 끝났다는 사실을 받아들여야 한다. 이제는 수익성과 현금 흐름, 금리 민감성까지 전방위적으로 따져야 하는 시장 환경이 도래했다. 연준의 움직임 하나하나가 포트폴리오에 큰 영향을 미칠 수 있는 해, 2026년이 그렇게 다가오고 있다.